Obbligazioni “estreme”, una lezione dal passato

Le obbligazioni sono meno volatili delle azioni, d’accordo.
E la performance media reale, cioè corretta per tenere conto dell’erosione dell’inflazione, dal 1900 al 2015 è stata in media pari a 1,8% all’anno. Niente male.

Ma non è sempre così. Qualche volta la performance delle obbligazioni diventa estrema, raggiungendo livelli inimmaginabili per chi ha acquistato bond con l’idea di investire i risparmi in modo “tranquillo”.

Utilizzando i dati raccolti da Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton della London Business School, pubblicati nel CS Global Investment Returns Yearbook, è possibile esaminare la lezione dalla storia. Vediamo in che occasioni le performance reali dei bond hanno raggiunto livelli molto bassi, oppure abnormalmente elevati.

Dal grafico si desume che le circostanze che negli anni  hanno visto performance obbligazionarie molto lontane dalla media storica coincidono con guerre di vasta portata, o deflazione, oppure inflazione, o addirittura iperinflazione. In ogni caso periodi tumultuosi, coerentemente con il fatto che i rischi viaggiano in gruppo. Analizziamo più da vicino questi periodi della storia e gli insegnamenti che se ne possono trarre.

• Le guerre fanno male. Le due guerre mondiali sono state mediamente pessime per i mercati obbligazionari: durante la I Guerra Mondiale, l’indice globale delle obbligazioni ha infatti perso il 39% in termini reali. È stato anche peggio durante la II Guerra Mondiale, con una perdita del 49%. A livello di singolo Paese, poi, ci sono stati autentici disastri, come nel caso di Giappone e Italia, che hanno visto azzerare il valore reale degli investimenti obbligazionari.
• L’inflazione fa ancora più male. Il peggio, per gli obbligazionisti, è però arrivato con l’inflazione e l’iperinflazione (peraltro a volte coincidente con guerre): emblematico il caso della Germania e della Repubblica di Weimar, con una performance reale del -100% dal 1922 al 1923. L’azzeramento secco del valore!
• La deflazione aiuta. Invece, il periodo deflattivo della Grande Depressione (1929-1933) ha visto rendimenti obbligazionari eccezionalmente buoni.
• La combinazione perfetta. La performance più incredibile, corrispondente alla vera epoca d’oro delle obbligazioni, è quella che va dall’inizio degli anni ’80 al 2008, con una performance reale del 649%. E, in realtà, anche se i dati dei ricercatori della London Business School a disposizione si fermano al 2008, questa fase sta tutt’ora continuando. Si tratta di un lungo periodo caratterizzato per lo più da politiche monetarie espansive e da una discesa dei tassi d’interesse nominali (oggi ai minimi storici), con inflazione contenuta: la ricetta perfetta per ottenere grandi performance reali dai bond.

Alla luce della storia, l’eccezionalità della situazione corrente e dei suoi presupposti è, spero, evidente. Allo stesso modo, è evidente che nessun fenomeno economico-finanziario fuori dal comune può durare per sempre.

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