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HomeECONOMIA E MERCATIECONOMIA, POLITICA E SOCIETA'Spread: nuovo sorpasso della Spagna sull’Italia. Di chi è la colpa?

Spread: nuovo sorpasso della Spagna sull’Italia. Di chi è la colpa?

Et voilà, ecco il sorpasso: lo spread della Spagna è più basso di quello italiano (al momento della redazione di questo post siamo a 248 vs 255). Nel linguaggio dei mercati finanziari significa che il mondo si fida più della Spagna che di noi. E non è la prima volta: era già accaduto nel primo trimestre del 2012.

Lasciamo da parte le dichiarazioni da orgoglio patrio ferito dei media (“Gli investitori preferiscono i Bonos iberici ai nostri BTP!”) e analizziamo con calma la dinamica degli spread dei titoli governativi decennali dell’eurozona nell’ultimo anno (il periodo successivo al “Whatever it takes” di Mario Draghi) per avere un quadro della situazione.

Il grafico che proponiamo mostra gli spread di alcuni Paesi EU “normalizzati” (questo vuol dire che lo spread di ciascun Paese è posto uguale a 100 a inizio settembre 2012, l’obiettivo è capire quanto sia cresciuto rispetto a se stesso). Vediamo che cosa è cambiato.

Spread dei vari paesi europei (valori normalizzati, valore 11/09/2012 = 100)

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spread paesi europei aggiornato

Pazzesco come a volte basti un semplice grafico da corso di statistica elementare per vedere le cose con maggior chiarezza: tutti gli spread dei Paesi “Periferici” sono scesi e anche vistosamente.

In primis lo spread della Grecia, ma anche quello di Spagna, Italia e Portogallo (non rappresentato nel grafico). È invece cresciuto lo spread dell’Olanda, le cui condizioni economiche si deteriorano sempre di più; per motivi analoghi, ha sofferto anche un po’ quello francese. Certo, si nota una divergenza nelle ultime settimane tra lo spread della Spagna e quello dell’Italia.

Prima considerazione: la differenza tra lo spread italiano e quello spagnolo è piccola. Il sospetto è che si tratti di quello che in statistica-fisica si classifica come “rumore”. Viene comunque da chiedersi se questo differenziale sia giustificato oppure no.

Analizziamo più in profondità. Non è una novità che l’Italia abbia un rapporto debito/PIL più elevato della Spagna. Quindi, con l’aumento generalizzato dei rendimenti obbligazionari che si prospetta a causa del “Tapering”, l’Italia pagherà un conto più salato in termini di spesa per interessi. Non dimentichiamo, però, che la Spagna ha una pessima situazione bancaria (peggiore di quella italiana), un mercato immobiliare sofferente e una disoccupazione elevatissima (26,3% in luglio, contro il 12% dell’Italia).

La differenza più critica è che noi viviamo in un Paese nel quale la sconsideratezza politica ha raggiunto livelli inimmaginabili. I dati relativi alla crescita economica sono lugubri: l’Istat ha appena rivisto al ribasso le stime di crescita per il 2013 (-2,1% su base annua) e la produzione industriale continua a crollare (-3,6% negli ultimi tre mesi). In questo scenario difficile se non tragico, cosa fa la politica in Italia? Perde tempo su questioni irrilevanti come l’IMU, quando invece servono decisioni strategiche e strutturali. La politica spagnola, pur non scevra da problemi, mostra un maggior attaccamento alla realtà: insomma, loro fanno qualcosa.

Un punto ancora merita attenzione: il rischio downgrade. Il nostro rating (puoi conoscere il rating dei vari Paesi del mondo e altri indicatori nella sezione “Mappamondo finanziario”) nel tempo è scivolato sempre più in basso. E negli ultimi anni le agenzie di rating hanno mostrato la tendenza a seguire il mercato, rappresentato soprattutto da rendimenti obbligazionari, spread e CDS. Personalmente ho una bassissima opinione delle agenzie di rating ma, qualora le loro valutazioni ci portassero ad un livello di rating “spazzatura” (“High Yield”), i titoli italiani non avrebbero più posto nei portafogli di molti investitori istituzionali, costringendoli a vendere e innescando una spirale letale.

Tuttavia, le quotazioni dei CDS sono stabili, inferiori alla media mobile a 12 mesi (si veda il grafico), sicché il rischio sembra per ora remoto.

Il rischio-Italia secondo il mercato dei CDS

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rischio italia: cds

Resta il fatto che il segnale minaccioso del mercato esiste e si vede: c’è sempre meno spazio per questi balletti politici (che ormai assomigliano sempre più a una deliranza degna di Alice in Wonderland), fatti di IMU, accise e continue minacce di crollo del Governo.

Tempus fugit.

Scritto da

Uno dei fondatori di AdviseOnly, responsabile del Financial & Data Analysis Group. Esperto di finanza e gestione dei rischi, statistico Bayesiano, lunga esperienza in Allianz Asset Management, è laureato in scienze economiche con indirizzo quantitativo-statistico all'Università di Torino. Docente di Quantitative Portfolio Management al Master in Finance dell'Università di Torino, ha pubblicato vari articoli su riviste finanziarie (fra le altre: Journal of Asset Management, Economic Notes, Risk), contribuendo a libri su investimenti e gestione dei rischi. Ex-triathleta, s'ostina a praticare apnea, immersioni e skyrunning.

Ultimi commenti
  • Bella idea normalizzare gli spread per vedere come sono variati a confronto in quest’ultimo anno.

  • Sono d’accordissimo con il concetto di rumore…. spesso in finanza sembra che ogni oscillazione di prezzo debba avere chissà quale giustificazione…..dimenticando l’esistenza del “caso”…

    A mio avviso sia l’Italia che la Spagna hanno beneficiato non solo delle scelte della BCE , ma soprattutto di masse enormi di liquidità alla ricerca spasmodica di rendimenti dignitosi. Appena la festa finisce, la nostra “sconsideratezza politica” emergerà in tutta la sua drammaticità. E saranno dolori.

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